扬长避短,胆大心细,持续发力医疗早期投资丨CHC医疗传媒专访鼎心资本合伙人邓宁


日前,由CHC医疗咨询与中信证券携手推出的“2021年度中国医疗大健康产业投融资荣耀榜”,通过线上直播的方式重磅发布,旨在表彰在2021年度医疗健康领域的价值贡献者,树立行业标杆。榜单涵盖投资机构、投资人、企业、上市公司四大类,共17个奖项,其中既有我们耳熟能详的行业龙头,也有着不断力争上游的行业新秀。

纵观榜单,CHC医疗传媒注意到,涉足医疗健康投资6年的鼎心资本不仅再度上榜,更一举登上“投资机构”与“投资人”两大榜单。其中鼎心资本荣登“2021年度医疗健康最佳投资机构 TOP 30”,鼎心资本合伙人邓宁先生荣登“2021年度最具影响力投资人TOP50”。
 
据了解,鼎心资本成立于2014年,近8年时间,累计管理规模已超百亿,多次获得业内殊荣和政府奖励。鼎心资本创始团队成员来自鼎晖投资、中金公司等国内一流投资机构和投资银行,曾参与投出分众传媒、360等当时市值超千亿的上市公司;投资团队成员来自罗氏制药、理邦仪器、中兴通讯等国内外知名医疗与科技公司,团队成员平均拥有十余年深厚金融或产业经验。通过团队合作、组织合力,鼎心资本实现了金融与产业背景深度融合,为其从事医疗与科技方向的专业投资,打下了坚实的基础。同时,同为创业者与奋斗者,鼎心资本理解创业者与企业家,敢于在企业早期阶段、关键时点决策,是多个企业早期重要/唯一投资人,也是多个企业最大的外部机构投资人。鼎心资本已成为市场上为数不多的能够并且坚持投资医疗与硬科技早期阶段企业的专业机构之一。
  
截止至目前,鼎心资本已经完成了3期早期VC基金投资,邓宁先生带领鼎心资本医疗投资团队主导及参与投资了10余个医疗企业。绝大部分企业,鼎心资本都投资在企业主要产品尚处在研发阶段的Pre-A轮、A轮等早期阶段,比如医疗器械主要投在临床前的原型机或者动物实验阶段。复盘来看,鼎心投资医疗企业的研发成功率非常之高,100%进入了临床阶段,部分企业已完成临床入组,部分企业甚至拿到了若干三类医疗器械批文,80%的企业拿到了下一轮/多轮融资,并且多个企业后续还拿到了国药、泰格等产业资本的追加投资认同。随着研发/市场里程碑的不断推进,鼎心资本投资的医疗企业估值稳步提升,截止至目前,鼎心资本主要医疗项目投资年化复利已达到40-60%。
 
在榜单发布之际,CHC医疗传媒有幸采访到了鼎心资本合伙人邓宁先生,畅谈中国医疗健康投资前景,探究投资项目高成功率背后的逻辑。
 

双向奔赴,1+1>2

 
梦想的方向一致,1+1迸发出的能量会远远大于2。邓宁与鼎心资本的故事,就开始于这样一次1+1>2的双向奔赴。  
 
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邓  宁
鼎心资本合伙人
 
邓宁毕业于东南大学的王牌专业——生物医学工程专业,毕业后长期活跃在国内医疗器械行业,先后在理邦仪器(300206.SZ)、威高股份(01066.HK)等医疗器械上市公司任职十几年,积累了对行业的深刻认知和丰富的产业经验。但邓宁自己却并不满足于此,出于对投资行业的兴趣,他提前规划起了自己的能力,甚至还考取了号称最难考职业证书之一的CPA证书,为自己加持了财务、金融能力,静静等待一个可以实现职业跨越的机会。
 
2016年初,邓宁迎来了期待已久的那个机会。2014年成立,并成功投中了分众传媒(002027.SZ)、 巨人网络(002558.SZ) 、三六零(601360.SH)等明星项目,获得了可观收益的鼎心资本,在创始人胡慧女士的带领下,决定走上一条更加波澜壮阔的道路,响应国家投早、投小、投科技的号召,从中后期、机会型的PE投资,向着中早期、系统性的VC创业投资转型,并选择了聚焦医疗健康和半导体这两大硬科技赛道。
 
相比于PE投资,VC投资对于投资团队的专业化能力要求更高,因此,转型中的鼎心资本需要吸收一批在相关产业领域具备深厚积累的人才,与现有的金融投资、财务法务背景人才形成优势互补。因此,有着十几年医疗器械产业经验,并且早早就开始准备的邓宁得到了鼎心资本的青睐,成为了其第一位主动规划吸收的产业VC投资人才。此后,鼎心资本进一步吸收了在罗氏制药等医药企业工作十余年的郭瀚华先生等多位产业经验丰富的专业人士加入。
 
科班出身,拥有深厚产业经验,并早早规划了金融、财务能力的邓宁,在投入医疗产业VC投资后,很快便如鱼得水,主导了一系列成功的医疗VC项目,用实践证明了他拥有成为一名优秀投资人的能力与特质。
 
回首过去,邓宁告诉CHC,鼎心资本对于搭建和培养优秀的医疗投资团队,有着特定的理念与追求。首先需要很强的专业能力。“你必须要在一个领域扎得非常深,有着领先于行业的前瞻性认识,才能判断出一个处于早期阶段的项目是否具有投资潜力。”此外,邓宁表示,医疗行业的VC投资人还需要有很强的沟通、协调能力,能够对财务、法务等中后台支持进行综合性的运用。
 
“当然,最重要的是要有保持终身学习的决心与毅力。”邓宁强调。
 

扬长避短,聚焦医疗器械赛道

 
在医疗VC投资项目方面,鼎心资本主要聚焦在医疗器械领域,同时也在布局生物技术。对于这一选择,邓宁解释,既是出于他具备相关专业能力和产业经验的理所当然,也是综合了行业增速、全球市场以及行业自身特点的深思熟虑。
 
从行业增速来看,随着人口老龄化的推进,到2030年我国65岁以上老年人口将占到总人口的18%,这将带来不可估量的医疗市场需求。细化到医疗器械方面,目前国内医疗器械/医药市场规模(药械比)也远低于全球水平。巨大的需求缺口,带来了我国医疗器械市场每年20%以上的增速。
 
从全球市场来看,医疗器械市场一直处于稳步、快速增长的过程中。全球医疗器械龙头美敦力[MDT]从2010年至今,整体市值翻了一倍有余,市值最高时超过了1400亿美金;而全球心血管器械龙头爱德华生命科学[EW]从2010年至今,股价更是翻了十几倍。
 
从医疗器械行业自身特点来看,相比于需要用8-10时间完成三期临床试验还有失败风险的创新药,只需要一期临床,一般3-5年就能拿到注册证的医疗器械行业,注册周期更短,安全性更高。
 
投资的目标是为了最终实现盈利退出。随着我国IPO政策的完善,科创板、创业板、北交所以及港股“18A”政策都支持未盈利的创新医疗器械企业上市,给医疗器械行业投资提供了更加丰富的退出渠道。今年的3月31日,电生理股份作为首家采用第五套科创板标准上市的医疗器械企业成功过会,预示着中国的医疗器械行业进入了一个新的发展阶段。
 
据邓宁介绍,医疗VC投资聚焦医疗器械后,鼎心资本制定了一个“扬长避短”的投资策略。
 
“扬长”指的是重点关注技术壁垒更高的三类医疗器械,并选择在细分赛道里处于第一梯队的企业。“避短”则是指要突破医疗器械单品种市场狭小问题,一方面要选择平台型技术,另一方面投资布局向心脑血管、骨科、消化道疾病、糖尿病等大病种领域倾斜。比如,邓宁涉足医疗VC投资的首战——博辉瑞进项目,就把“扬长避短”的策略发挥得淋漓尽致。
 
博辉瑞进自主研发的非交联细胞外基质源生物材料(SIS材料)是典型的平台型技术。2016年,鼎心资本在pre-A轮独家投资博辉瑞进的时候,其主要产品还处于动物实验阶段。而现在,在SIS技术平台上,博辉瑞进已经拿到了腹股沟疝生物补片、肛瘘塞、硬脑膜修补片、口腔软组织修复膜4个三类医疗器械注册证,此外还有多项通过了医疗器械国家创新审批通道的产品,覆盖了整个临床外科,从而突破单产品规模较小的限制。目前博辉瑞进也进入到了pre-IPO阶段,估值比鼎心投资时已经增长了10倍。
 

胆大心细,敢于下注早期阶段

 
“扬长避短”只是圈定了投资方向,而在具体选择投资标的时候,还有更多的工作要做。对此,邓宁总结为既要“胆大如斗”,也要“心细如发”。
 
作为VC投资机构,敢于在企业发展的早期阶段下注,“胆大”是最基本的。鼎心资本投资的医疗项目都处于原型机、动物实验等临床前阶段,不可谓不大胆。但“胆大”的前提是“心细”。鼎心在每次投资之前都会进行大量的行业研究,梳理国内外最新技术的专业文献、临床数据、临床指南,与临床专家和资深产业人士持续交流、请教,保持在创新技术方面前瞻性的阅读与理解。
 
2018年10月,鼎心资本完成对安钛克医疗的Pre-A轮独家投资,当时他们研发的治疗房颤的冷冻球囊产品还处于原型机阶段。不过,经过大量的调查、研究,鼎心资本医疗投资团队发现,2016年美敦力冷冻球囊消融“冰与火”临床研究显示,冷冻球囊技术在临床上的安全性和有效性并不劣于传统的射频消融,而且在手术预后、手术时间方面更优。
 
既然这一技术路径已经在国外得到过有效性验证,而在国内处于领先阶段,鼎心资本果断选择出手。目前,安钛克医疗已经完成了主力产品的全部临床入组,估值也随之增长了5倍以上。
 
如果说安钛克项目,是在得到国外同类技术有效性验证的基础上进行的投资,还不够大胆,那么糖吉医疗项目就是真的“胆大如斗”了。糖吉医疗的主打产品“胃转流支架系统”,是全球首个治疗糖尿病和肥胖的微创医疗器械,此前国外也研发过类似的产品,但产品表现并不好。邓宁带领团队在对糖吉医疗开展尽调的时候,详细分析了国外类似产品的数据,并亲自去现场观摩了糖吉医疗的动物实验,发现糖吉医疗的产品技术路径与国外同类产品不同,动物实验数据优异,于是果断出手。
 
目前,糖吉医疗已经顺利完成了全部临床试验,试验数据优异,减重效果显著,并得到了国内消化内科和糖尿病专家的一致认可。在后续的融资轮次中,糖吉医疗得到了百度风投等知名机构的投资。相比鼎心资本投资时仅数千万元的估值量级,糖吉医疗最新一轮估值已翻了10倍以上。
 
同时,邓宁还向CHC强调,投资不能只是单纯的关注产品、技术,创始人和团队甚至更加重要。“我们更倾向于投资团队配置合理的企业,比如博辉瑞进,它有一个研发、临床、市场销售搭配比较完善的团队,是重要的加分项。”
 
在创始人方面,邓宁看好执行能力强,具备企业家精神的创始人,比如鼎心资本在2020年投资的神经介入创新企业中天医疗。
 
2020年初,当时中天医疗创始人夏总正在美国考察项目,她的家人也全部在美国,但她在得知国内疫情暴发的第一时间,勇敢逆行,想方设法尽快回国,与自己的团队坚定站在一起克服困难。近两年受疫情影响,医疗创业公司的销售进展和临床入组进度往往都被延迟。但得益于创始人及团队极强的拼搏精神、执行力和责任感,自鼎心资本投资以来,即使受到疫情的影响,中天医疗每年的研发进展和销售业绩都持续超预期,甚至比原计划提前完成全部临床试验入组。
 

关注生存与发展,持续赋能被投企业

 
近年来,医疗健康产业投资热度持续升级,竞争愈演愈烈。对于医疗投资机构而言,投资不再仅仅是选择一个好的项目,更要进一步深耕投后管理,向投后阶段要效益。
 
邓宁告诉CHC,“投前、投中、投后是一套完整的体系,打款只是投资的开始,最终成功退出才是一个项目的结束,因此鼎心资本一直非常重视对项目的投后管理。
 
在投后管理机制上,鼎心资本实行的是项目经理和主管合伙人一跟到底的终身负责制,项目团队要不断的对被投企业进行跟踪、沟通、协调、管理、赋能、服务,以动态变化的视角对被投企业的经营情况、未来发展不断进行复盘和梳理。同时,鼎心资本的中后台团队(即财务、风控、法务等)也会独立的对投资项目进行跟踪和监督,确保被投企业的发展不会“脱轨”。
 
与此同时,鼎心资本也高度重视对被投企业的服务与赋能。
 
邓宁表示,首先要解决的往往是被投企业的生存问题。因为鼎心资本投的都是企业的早期阶段,需要后续不断的融资来支撑企业成长。所以,鼎心资本往往会对一个看好的项目进行多轮追加投资,如博辉瑞进、资福技术、安钛克医疗、中天医疗等,鼎心资本的投资都在两轮以上。此外,在有需要的时候,鼎心资本还会主动帮助企业对接FA融资顾问,甚至帮助企业引入新一轮的投资人,并深度协助企业做好融资的规划。
 
在项目退出方面,由于鼎心资本兼有中早期VC投资经验和中后期PE投资经验,所以利用自身在股权并购方面的经验,已经主动帮助多个被投企业实现了并购退出,并购方包括金地集团、TCL电子、康桥资本和其他的上市公司。邓宁认为,在当前多元化退出背景下,能够帮助企业实现并购、进一步发挥企业价值,是鼎心资本投后管理一大优势。
 
鼎心资本作为一个同样处在创业期的投资机构,更能以创业者的心态来理解被投企业的需求。“迄今为止,我们已经开展了三期‘鼎心商学院’,邀请外部的辅导老师授课,在企业治理、财务规划、预算制作,以及股权期权激励方案制定等方面,对被投企业做出指导。”邓宁强调,鼎心资本希望通过持续的投后服务赋能被投企业,与被投企业共同成长。
 
采访的最后,邓宁表示,虽然当前受到宏观环境的影响,二级市场医疗板块大幅回调,但考虑到前两年的大涨,可以理解为是理性回归的过程。他认为,在这样的行业低谷下,反而是投资布局的好机会,鼎心资本将积极寻找优质项目,在医疗行业开疆拓土、持续投资。
 
同时,邓宁还告诉CHC,鼎心资本新一期的医疗基金已经在南京成立,得到了南京市级科技创新基金、鼓楼区产业发展引导基金两级政府投资引导基金的大力支持。“我们始终相信中国医疗器械行业前景远大,持续看好技术壁垒较高、市场容量大、临床需求明确、商业化能力突出的创新型医疗器械项目。未来,鼎心资本会继续践行以投资推动社会进步,支持优秀创新创业团队的初心,持续为投资人、为被投企业、为社会创造优质回报。”
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